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2019年应重视防御品种 ——专访高盛亚洲首席中国策略师刘劲津

时间:2020-02-23 12:32:57

作者:小编

红刊财经 李健

明年流入股市的资金量是可以期待的。比如,有0.8万亿的家庭资金将流入股市;到2019年年底,北上方向的净买盘可能达到650亿美元;其次,国家队从10月份开始,也已经大笔增持流通股比较低的国有企业等。

以“集中、抄底”风格见长的高盛集团,对A股明年走向是怎样的态度?本周,《红周刊》专访了高盛亚洲首席中国策略师刘劲津,他们对明年中国的整体环境持偏悲观的态度,认为GDP增速将滑落至6.2%。随之而来的是对企业盈利能力的看空,认为中国纳入MSCI的企业,在2019年盈利增速或将只有7%,低于2018年9月份实际增速6个百分点。

在这样的背景下,他们建议投资者增持防御类股票,如公用事业和电信企业,同时提醒要配合“安全股息收益率”指标。

2019年GDP和企业盈利或有下降 贸易摩擦影响企业估值走向

《红周刊》:在2018年经济疲软,GDP增速略有下滑的基础上,高盛对2019年中国经济增速的态度是乐观、谨慎还是偏悲观呢?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):整体上说,我们的态度相对偏悲观。我们预测,2019年中国实际GDP增长将放缓至6.2%,为20年以来的最低值,并且预计在2020年将继续下降至6.1%,中国经济增速出现长期下滑是不争的事实。

具体原因有四。第一,持续的贸易紧张,这可能使中国国内生产总值减少了0.4个百分点。第二,信贷压力将拖累2019年经济活动增长水平。第三,房地产市场放缓的压力,我们认为到2018年,随着投资增长放缓(5%)、交易量放缓(-5%)和价格下降(-5%),房地产市场的贡献已经下降至-0.1个百分点。第四,杠杆率较高。我们预计,中国目前的总体杠杆率为261%(相比于GDP),比10年前高出100个百分点。

《红周刊》:对中国整体增速偏悲观,对2019年企业盈利水平作何判断?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):我们预计,到2019年,被纳入MSCI指数的中国公司整体利润将增长7%,比目前国际机构的普遍预期低3个百分点,比2018年9月份的盈利水平低6个百分点。同时,我们预计到2020年,中国纳入MSCI指数的公司利润增长为7%,比普遍预期低7个百分点。我们认为,中国MSCI指数中的企业(盈利)还有很大向下修正的空间。

《红周刊》:对估值又有何判断?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):在乐观的假设下,如果贸易摩擦温和改善(回到2017年全年平均水平),投资者对改革承诺的担忧也会回落到过去3年的平均水平,MSCI中的公司在2019年的市盈率将达到11倍,和现在10.2倍的估值水平有8%的扩张潜力。

不过,如果贸易摩擦升温,投资者对改革的预期也存在担忧,那么到2019年底,MSCI中企业的市盈率将在9倍左右,意味着从现在起,市盈率还会下降20%左右。

2019年市场流动性有四大增量来源

《红周刊》:资金是市场的活水,您对2019年市场中的流动性有何判断?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):总体来说,明年流入股市的资金量是可以期待的。

首先,2019年中国将新增4万亿元家庭资本,考虑到房地产市场与股票市场之间的资本配置关系,我们估计,理论上20%的“新资金”将配置在A股市场,约0.8万亿,占现有总市值的1.9%。

第二,北上资金有望加速而来。随着2019年8月,A股纳入MSCI系数可能从目前的5%提高到20%。另外,富时指数宣布,从2019年6月起,分3个阶段将1249只A股纳入富时全球股票指数系列。我们估计,到2019年年底,北上方向的净买盘可能达到650亿美元,高于2018年的400亿美元。

我们的数据显示,截至9月份,外资持有A股的比例为2.6%,但新兴市场指数和摩根斯坦利亚洲指数已经做出了长期买入指令,主要集中在消费和医疗领域。

第三,中国“国家队”虽然在2018年第三季度净卖出1040亿元,但我们的实时市场跟踪数据显示,自10月国庆假期以来,国家队已经开始买入A股,标的是A股流通股比例相对较低的大型国企。

第四,我们预计,随着2019年影子银行监管的有所缓和,有助于市场流动性的恢复。根据中国财富(ChinaWealth)披露,2018年中国影子银行的规模较2017年的峰值萎缩了10%(-3万亿人民币),这给股市带来了不小的流动性压力,因为其中约有9%的影子银行产品投资于上市和非上市公司的股票。但2019年这个情况将有所缓解。

《红周刊》:相比于北上资金,流出市场的南下资金有多少?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):在2017年南下资金流升至440亿美元的高点之后,今年以来,南下的净买盘已放缓至110亿美元,主要原因是大陆资本市场流动性紧张,以及经济面临下行压力所致。不过,受到内地投资者多元化投资的需求,我们预计到2019年,南下资金流净额将温和回升至200亿美元左右。

看好股息收益率较高的企业

《红周刊》:从QFII持仓来看,高盛在A股投资了基建、白酒等企业,对于2019年的投资机会,高盛认为哪些板块或主题确定性较高?

刘劲津(高盛亚洲首席中国策略师):我们认为近期内,股息率是一个增厚回报的重要来源,因为潜在价格回报很低。(见表1)

另外,我们建议增持防御类股票,包括公用事业和电信企业;周期品,包括保险、资本品。而消费品,包括零售、耐用品、食品和纯电动汽车未来几个月依旧疲软。

(本文已刊发于2018年12月15日出版的《红周刊》)

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